4月经营数据增速低于预期。4月，行业客座率为76.0%，同比下滑0.6个百分点；运力指标ATK、供座数同比分别增长9.2%、6.7%；运量指标EZTK、旅客数同比分别增长10.0%、5.8%；运力和运量增速同比均大幅下滑；值得注意的是，旅客数增速首次低于供座数。

　　需求低于预期为主因。（1）安检严格，抑制需求。南航“3.7事件”起，影响航空安全事件时有发生，为保障奥运会顺利召开和航空飞行安全，交通运输部民航局从严要求旅客安检环节，此举提高了安检质量，但大大增加单位旅客安检时间，旅客延误航班事件频繁发生；（2）GDP增速与RPK高度相关，GDP增速放缓将传导至航空业；（3）外国人入境签证成功率大幅降低，据悉降幅达30%.

　　行业动态分析。（1）中国民用航空局公布对东航“返航事件”处罚结果；（2）欧美新一轮行业重组拉开序幕。我们判断国内航空业存在重组可能；（3）鉴于4月CPI高企和四川地震，短期油价上调风险下降，下次调整应在7月；（4）将任海基会董事长的国民党副主席江丙坤希望5月20日后，就周末包机、大陆客赴台如期实施与大陆协商；（5）四川地震对航空市场带来负而影响。

　　风险因素。需求低于预期风险；国内油价可能7月上调风险；估值风险。

　　行业评级和投资建议。我们认为行业需求降温已经凸显，预期将持续到奥运会结束，同时行业而临较大的高油价、高估值风险，我们下调行业评级至“中性”，并维持南方航空“增持”评级、中国国航、东方航空、上海航空“持有”评级。短期内建议投资者观望为主。